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文丨李振兴
2026年1月5日，爷爷的农场海外控股有限公司（以下简称“爷爷的农场”）向香港联交所递交招股书，矜重启动IPO进度。财务数据自大，爷爷的农场在行业全体承压布景下罢了逆势高增长，但同期也濒临着居品结构、研发进入及渠谈处理等多重挑战。
业内东谈主士以为，在降生东谈主口下滑、商场竞争加重的双重挤压下，这家手抓500万家庭用户的行业龙头，正试图通过“婴童+家庭”双轮驱动策略穿越周期。
增长过快
爷爷的农场于2021年10月4日字据开曼群岛法律注册援助，为获豁免有限公司。董事会主席、引申董事、行政总裁为杨钢，杨钢及YANGGANG Holdings为公司控股鼓舞。
招股书数据自大，2023年爷爷的农场营收6.22亿元，2024年同比激增40.6%至8.75亿元，2025年前三季度营收进一步增至7.798亿元，较客岁同期增长23.2%。
盈利端一样领路适应，2023年净利润0.755亿元，2024年增至1.026亿元，同比增长36%；2025年前三季度净利润8742万元，较客岁同期的7801万元增长12%，盈利智商保持行业向上。
毛利率水自在步栽种，2023年至2024年，爷爷的农场全体毛利率从55.5%栽种至58.8%，2025年前三季度虽小幅回落至57.3%，但仍处于婴童食物行业高位区间。
斗争蚂蚁新物种策略商议长入首创东谈主陈颖颖对中华网财经暗意，字据外部而已，爷爷的农场的增长来自三个引擎：一是有机辅食油的打造；二是零食降价、以价换量；三是居品蔓延，通过增多品类（全家食物）和SKU，短期得回了增长。
分品类来看，中枢业务婴童零辅食毛利带领路尤为凸起，2025年前三季度达到59.9%，其中零食物类毛利率高达61.7%，显贵高于辅食类的59%，成为拉动全体毛利的中枢能源。家庭食物四肢策略新兴业务，2025年前三季度毛利率为46.5%，虽低于婴童零辅食13.4个百分点，但跟着限制效应开释，有望成为新的利润增长点。
中国食物产业分析师朱丹蓬以为，优生优育理念愈发真切东谈主心，爷爷的农场牢牢收拢这一契机。其辅食保持高品性，订价也相对较高，酿成了高利润率与高抬高打的定位，并非全球化性价比道路。
值得讲理的是，爷爷的农场收入结构正在发生变化。婴童零辅食四肢传统中枢业务，收入占比从2023年的93.1%冷静降至2025年前三季度的80.4%，而家庭食物收入占比则从6.9%飙升至19.6%，成为公司第二增长弧线。
2025年前三季度，家庭食物收入达1.527亿元，同比激增124.9%，增速远超全体业务水平。在婴童业务里面，零食物类领路更为亮眼，收入从2023年的0.84亿元激增至2024年的1.94亿元，增幅高达131.6%，占婴童业务收入比例从13.5%栽种至2025年前三季度的26.8%，成为驱动婴童业务增长的新引擎。
渠谈结构方面，公司酿成了直销与经销并重的状貌。2025年前三季度，直销渠谈占比42.1%（以天猫、抖音等主流电商平台为主），经销渠谈占比57.9%，遮掩342家经销商及12家重点客户。其中直销渠谈收入增速25.6%，略高于经销渠谈的21.4%，线上渠谈的快速发展成为公司增长的热切撑持；天猫旗舰店复购率从2023年的29%栽种至2024年的31%，用户粘性连续增强。
不外，陈颖颖以为，总体而言，爷爷的农场在策略上存在高大与巨大风险：在“有机”成见尚未打透、骨干零辅食未成为行业头部品牌的情况下，急于谋求增长和上市，通过蔓延SKU（如布局液态奶和便捷食物等）获取增长，属于典型的“自戕式增长”，即“肿瘤式增长”。
隐忧出现
公司净利率呈现小幅下滑趋势，从2023年的12.1%降至2024年的11.7%，2025年前三季度进一步降至11.2%。中枢原因在于销售及分销开支占比连续高潮，从2023年的32.3%增至2025年前九个月的36.3%，增幅达4个百分点，营销用度已运行挤压利润空间。
同期，营运资金压力有所走漏。2025年前三季度，生意应收账款增至1.01亿元，占流动金钱的24.3%，盘活天数从2023年的37天延长至2024年的39天；存货余额保管在4955万元，绝顶于约41天销售老本，存货盘活后果有待进一步栽种。
研发进入不及成为制约公司长久发展的关节要素。2025年前九个月，爷爷的农场研发开支仅1720万元，同比减少23.4%，占收入比例从3.5%降至2.2%。在行业竞争加重、居品功能化升级的趋势下，研发进入的缩减可能影响公司在配方立异、工夫迭代等方面的竞争力，与头部企业连续加大研发进入的策略酿成反差。
除研发进入不及外，坐褥层面爷爷的农场多接受代工模式。代工模式对初创企业而言是短期罢了快速增长的有用样式，但亦然食物安全问题的高发门径。
在陈颖颖看来，好多“肿瘤式增长”的企业，短期通过透支品牌如实能获取部分销量增长，但由于在每个品类上齐未能成为头部品牌、未援助起竞争壁垒，最终会在各个品类中濒临连续竞争压力，堕入多处“失血”的逆境。
招股书还泄露了爷爷的农场在居品层面的较着短板。尽管家庭食物业务快速增长，但婴童零辅食仍占80%以上收入，业务要点过度聚会于婴童商场，濒临降生东谈主口下滑带来的商场容量缓慢风险。
爷爷的农场的IPO进度，恰逢中国婴童食物行业濒临深度养息的关节时候。行业发展的中枢矛盾聚会在降生东谈主口下滑导致的商场总量萎缩与竞争加重的双重压力，径直影响婴配粉等中枢品类的销售增长——1-11月三段奶粉销售额同比下落6.5%，线下渠谈婴配粉销售额同比减少4.4%。
同期，婴童零辅食里面结构变化导致全体均价下落。零食居品平均售价仅13.8-14.1元/个，拉低了婴童零辅食平均售价，从2023年的24.4元/个降至2025年前九个月的21.8元/个；公司全体平均售价也连续下探，从2023年的24.1元冷静下滑至2024年的23.5元，2025年前三季度进一步降至23.2元，可能对全体盈利水平产生潜在影响。
诚然售价下滑，但公司利润率还是处于高位。对此，朱丹蓬暗意，改日可连续发展的品牌，势必是性价比与质价比兼具的品牌天元证券除息-正规平台注册配资短线杠杆，爷爷的农场这种高毛利“暴利型”企业，一朝遭受具备高质价比的品牌发起降维打击，将濒临巨大风险。
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